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　　20世纪80年代才开始改革的中国，既没有发达的股票市场，也没有强大的国债市场，更不能对外掠夺……而独特的土地所有制，意外地使房地产市场成为中国最重要的资本创造来源。地方政府主导的城市化也因此成为推动中国经济增长最主要的力量。城市化之所以能具备这样的功能，是因为公共服务配套好的住宅和商业用地有着很好的流动性，特别是由于中国没有财产税，容积率本质上可以视作地方政府的“权益”，相当于其发行的“股票”。房地产也就成为地方政府为中国城市化融资的最主要工具。正是因为强大的房地产市场为地方政府提供了一个贴现未来收益的资本市场，几乎每个城市都在大兴土木，中国城市因此日新月异。可以说，正是因为有了土地金融，中国才有了高水平的基础设施。地方政府才能通过招商引资推动工业化，中国制造才可能席卷全球。

　　线年前后。这一年中国劳动力价格-资本价格指数（L/C）在2005年之后出现了非常戏剧性地攀升。从工资水平来看，2000 年到 2015 年，中国工人工资每年递增幅度为 11.4%，其间并没有急剧的变化，那么唯一解释就是中国的资本由于供给突然剧增导致价格显著下降。是什么原因导致中国长期紧缺的资本从2006年时起突然变充裕了？答案是2004年8月31日强制推行国有土地招拍挂制度。大规模的出让使得2005年政府性基金快速增加，2006年地方政府开始大规模投资基础设施。可以说，正是土地招拍挂完成了土地市场资本化的最后一环，帮助中国解决了资本不足这一城市化资本型增长面临的最大约束，中国所有城市几乎同步进入资本型增长阶段。

　　理解了现代增长的信用本质，就会知道宏观经济管理的重点不在于避免泡沫，而在于正确处理泡沫破裂后的财务后果。在城市化转型阶段，逼迫地方政府按期还债只能强行触发金融危机。针对地方政府债务，正确的解决办法是通过展期、置换、债转股等财务工具对债务进行重组，实现城市增长的平稳转型。债务清算并不是信用经济的末日，中国既然选择进入现代增长，就要接受经济周期将会是一个常态。美国的历次经济危机都有大量企业倒闭，但同时也留下了大量资产（如铁路、互联网等）。中国就算房地产泡沫破裂，但房子还在，基础设施还在。泡沫破裂，只不过是账面上没有达到负债时的估值而已；可如果没有泡沫，则根本就不会有投资，也不会有资产。现代增长在某种意义上，就是不断在破裂的泡沫废墟上，重新建立资产负债表的过程。

　　增长理论是经济学中历史最悠久的一个学术分支。2004、2025年连续两年的诺贝尔奖都授予增长相关的研究。但这些研究不仅很难直接用来解释中国的增长，有的甚至会得出与事实相反的结论[21]。不止一位经济学家讲过，谁能正确解释中国的发展，谁就能获得诺贝尔经济学奖。[22]这本身就说明现有的经济学理论在解释真实增长这一领域，仍然存在巨大盲区是一片空白。城市化的视角可以填补增长理论的这一盲区。这一理论不仅可以解释中国的增长，也可以解释世界上其它国家的增长。特别是可以用城市化转型首先是解释当下中国增长阶段的转型。可以说，没有对城市化的正确理解，就不会理解城市化与增长的关系，也就不可能避免增长转型中的决策失误。传统的城市财务理论必须彻底重写，只有基于现代增长的城市理论，才能指导城市完成转型，并指导高质量发展阶段城市的运营。