狗狗币,狗狗币走势,狗狗币怎么买,狗狗币在哪买,狗狗币价格,狗狗币挖矿,狗狗币官网,狗狗币交易平台,狗狗币钱包,狗狗币钱包下载,狗狗币最新消息,狗狗币注册,狗狗币开户,狗狗币下载网址,狗狗币APP日元实际有效汇率深跌的同时，2025年日美负利差受益于两国货币政策周期分化而大幅收敛，这本应利好日元兑美元汇率，但现实远非如此。2025年1月和12月日本央行各加息一次、累计50个基点，9月、10月和12月美联储连续三次降息、累计75个基点。在此背景下，月均10年期日美国债收益率差由2024年12月份的331个基点降至2025年12月份的217个基点。然而，日元汇率在2025年4月21日创出年内新高140.85后震荡下行。继12月10日（均指当地时间，下同）美联储降息后，12月19日日本央行加息当日，日元汇率进一步跌至157.73，较年内高点回落10.7%，距1月8日的低点158.35咫尺之遥（见图2）。2025年以来（截至12月19日），境内人民币即期汇率（即境内银行间外汇市场下午四点半交易价）累计上涨4.43%，离岸人民币汇率上涨5.18%。同期，日元汇率仅上涨0.34%，反映当前押注日元升值的胜算甚至还不如人民币。

　　历史地看，贸易顺差与人民币汇率走势变化无简单的线性关系。为便于比较，本文用市场化程度较高、2012年才在中国香港地区推出的离岸人民币汇率（CNH）来刻画人民币汇率走势。结果显示，贸易顺差增加、人民币汇率下跌的年份迄今有五次：2014年，贸易顺差较上年增长47.2%，CNH全年累计下跌2.5%；2015年顺差增长55.0%，CNH下跌5.4%；2019年顺差增长20.0%，CNH下跌1.3%；2022年顺差增长31.6%，CNH下跌8.0%；2024年顺差增长20.7%，CNH下跌2.9%。贸易顺差扩大与人民币升值同步也是五次，分别为2012年、2013年、2020年、2021年和2025年（见图3）。显然，由贸易顺差增加来预判人民币升值就像是“抛硬币”。

　　2008年全球金融危机爆发后，中国曾经采取措施“减顺差、促平衡”。到2013年，中国经常项目顺差占国内生产总值（GDP）的比重降至1.5%，货物和服务贸易顺差占GDP的比重降至2.4%，较2007年分别回落了8.3和6.1个百分点。其间，境内人民币兑美元汇率中间价由2007年底的7.3046升至6.0969，累计升值19.8%；人民币实际有效汇率升值31.4%，其中名义有效汇率（NEER）升值26.8%，贡献了87.1%。2008—2013年间，年均实际有效汇率与经常项目顺差占GDP的比重为此消彼长的高度负相关关系（相关系数为-0.831），与货物和服务贸易顺差占GDP的比重亦高度负相关（相关系数为-0.880）（见图4）。自2012年起，国际货币基金组织（IMF）对人民币汇率的评估结论由“显著低估”改为“温和低估”；自2016年起的评估结论是：人民币汇率既没有高估也没有低估，并认为其与中国经济的中长期基本面和合意政策隐含水平基本一致。

　　2014—2024年，“非金融企业+政府”部门杠杆率与投资率变动由2008—2013年的高度正相关逆转为高度负相关（相关系数为-0.859）；“住户+政府”部门杠杆率与消费率变动均为中等正相关（相关系数分别为0.594和0.543），保持了基本稳定。同期，中国宏观杠杆率上升89.1个百分点，其中，住户、非金融企业和政府部门杠杆率分别上升28.5、34.9和25.7个百分点。可见，企业虽然仍是加杠杆的第一主力，贡献了宏观杠杆率总升幅的39.2%，但住户和政府部门也明显赶上。同期，消费率上升4.7个百分点，投资率下降5.1个百分点，显示企业和政府加杠杆对于拉动投资有心无力。由于前者涨幅不足以弥补后者跌幅，导致外需占比被动上升0.4个百分点（见图4—图6）。从这个意义上讲，中国贸易顺差扩大是国内有效需求不足、储蓄与投资缺口扩大的外在表现。

　　前述会议提出要继续实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度，增强宏观政策取向一致性和有效性。若不是基于市场供求，而是在政策上试图通过人民币兑美元升值引导人民币实际有效汇率走强，恐无助于解决国内供强需弱的问题。若实际汇率贬值确能增加进口、减少出口的话，短期将加剧国内供过于求、物价下行的压力，不仅有违当前宏观政策取向的一致性，还可能产生抑制实际汇率上行的二阶效应。此外，还有一种可能事与愿违的传导机制是：人民币兑美元升值→实际汇率升值→抑制出口→抑制国内企业生产经营→抑制投资并通过就业和收入影响消费→扩大储蓄与投资缺口→进一步增加贸易顺差。正如2019年特朗普关税抑制了中国出口（增速由上年的9.9%降至0.5%），但因为进口下降更快（由增长15.8%转为下降2.7%），当年贸易顺差反而进一步扩大。