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　　第一，海内外通胀环境存在显著差异，债市此前或已部分定价通胀升温预期。海内外宏观通胀环境存在显著差异，美国和日本此前长期处于高通胀状态，而国内自2023年后则基本处于低通胀状态。通胀预期升温对美国和日本而言偏负面，或导致美联储降息进程放缓、日本央行加息提速，对美债日债造成冲击。但我们认为通胀预期升温对国内的影响或更为中性甚至利好，适度的通胀升温既不会导致宽货币进程受到阻碍，降准降息的宽松方向并未改变，同时或也有助于推动经济稳中向好持续恢复。对国内债市而言，通胀预期升温并非由0到1突然出现，更多可能仅表现为由1到1.1的小幅提升。2025年年中，伴随反内卷政策密集出台，商品市场走出一轮反内卷行情，南华工业品指数在5月末至7月下旬主升浪期间最大涨幅达13.02%，此时债券市场或已开始逐步讨论并提前部分定价潜在通胀回暖对债市的可能影响。在此基础上，我们认为当前的通胀升温预期对债市而言并非突然出现的“黑天鹅”，而是此前通胀预期交易的进一步延续，或已部分反应在此前债市交易过程中，整体影响相对可预期。

　　种种迹象表明金融市场投资者或并未做好美伊以冲突长期演变的准备。本次美伊以冲突的烈度远超2025年“12日战争”，但从金融市场资产表现来看，我们认为多数投资者或仍在基于冲突短期化、局部化的基准预期进行定价。美日韩股市近期虽出现调整，但下跌后呈稳健修复迹象，若以标普500VIX指数对比，当前市场恐慌情绪远不及2022年俄乌冲突爆发之时。国际油价虽冲高至90美元/桶，但考虑霍尔木兹海峡此前已接近实质性封锁状态，油价并未触及100美元/桶或更高点位，反映市场对长期原油断供并未过多定价。从核心叙事角度来看，当下市场讨论度最高的叙事逻辑在于通胀而非避险，伦敦黄金价格在3月3日当天甚至一度跌破5000美元/盎司重要关口。对国内债市而言，我们认为通胀升温预期并非主要矛盾，而潜在冲突扩大乃至长期化的可能性或有望催化新一轮避险需求。倘若后续美伊以冲突烈度再度激化，或可能带动投资者重新审视并调整基准预期，形成对债市相对有利的外部环境。